證券時報記者 吳琦

市場風(fēng)格多變，隨著去年不少以投資主題賽道為主的基金大幅回撤，在追逐高回報與持有體驗之間，越來越多投資者開始認(rèn)識到選基金不能只看收益率高低，還要關(guān)注長期收益、超額收益、最大回撤等能帶來良好持有體驗的指標(biāo)。

專注于在能力圈內(nèi)精選好公司的安信基金基金經(jīng)理聶世林，用攻守兼?zhèn)涞木馔顿Y策略, 通過賺認(rèn)知范圍內(nèi)的錢，積累起了長期業(yè)績回報。

聶世林在接受證券時報記者采訪時表示，其所追求的投資目標(biāo)是獲取長期穩(wěn)定復(fù)利，而非短時間的暴漲，相比追逐短期市場熱點，他更希望提高投資勝率。

追求長期穩(wěn)定復(fù)利

證券時報記者：你的均衡投資風(fēng)格有什么特點？

聶世林：與全行業(yè)視角進(jìn)行均衡配置的風(fēng)格不同，我主要是基于能力圈做行業(yè)分散，進(jìn)行均衡布局。

我的投資組合在消費、成長、周期板塊中都會保持一定倉位比例配置，不會過于倚重某個方向安信基金聶世林：能力圈內(nèi)做均衡配置 避免凈值大起大落，如此就不會造成組合凈值的大起大落。我更多的精力還是放在能力圈內(nèi)選好公司。

安信優(yōu)勢增長基金過去6個完整年度的持倉也能印證這一點，持倉個股主要集中于消費、周期和成長三大板塊，且任一行業(yè)（申萬一級）的配置比例通常最高在20%左右。

證券時報記者：安信基金有很濃厚的價值投研氛圍，這種投研文化對你搭建均衡投資體系影響有多大？

聶世林：安信基金從創(chuàng)立之初就一直倡導(dǎo)價值投資，雖然價值投資的原理簡單清晰，但是在A股真正能把價值投資堅持下去并非易事。因為價值投資尋求長期復(fù)利增長，而非短時間的暴漲，需要投資人克服浮躁、耐得住寂寞。

安信基金近30人的研究團(tuán)隊中，沒有宏觀策略研究員，全部都是行業(yè)研究員。投研人員每周都對個股進(jìn)行深度討論，希望通過自下而上的研究，加深對公司的認(rèn)知深度，追求確定性，提高投資勝率。

在能力圈內(nèi)找機(jī)會

證券時報記者：能否介紹下你的投資框架？

聶世林：我的投資框架主要分為三個層次。

第一層是選擇一家具有競爭優(yōu)勢的好公司。這是解決投資中0和1的問題，如何選擇一家好公司？首先，商業(yè)模式是一個重要的維度，這關(guān)系到一家公司乃至整個行業(yè)的生存和發(fā)展問題。真正理解了這家公司是怎么掙錢的、賺的什么錢，我才不會在紛繁復(fù)雜的環(huán)境中動搖。其次，通過長期跟蹤調(diào)研，考察公司管理層治理能力也非常重要。最后，具備顯而易見的壟斷性競爭優(yōu)勢。

第二層是行業(yè)拐點出現(xiàn)時進(jìn)行左側(cè)布局。隨著產(chǎn)業(yè)邏輯的演變、業(yè)績的兌現(xiàn)，市場對于行業(yè)及公司的認(rèn)知偏差會不斷得以糾正。當(dāng)然，尋找并參與這一過程并不輕松，只有深度研究才能在行業(yè)景氣拐點來臨之際及時介入。

第三層是選擇有安全邊際的公司。通過對公司的商業(yè)模式、行業(yè)景氣度等進(jìn)行綜合判斷，不同的認(rèn)知深度決定了公司估值的差異，有足夠安全邊際的公司估值溢價就高，安全邊際較低的公司，對其估值要求就更加苛刻。

總之，我對選擇好公司的偏好權(quán)重更高一些，其次是成長性或景氣度的變化，最后才是估值。

證券時報記者：近年來市場風(fēng)格變化挺大，成長、價值風(fēng)格輪動頻繁，你會刻意地追逐市場風(fēng)格嗎？

聶世林：我不會刻意地輪動去跟隨市場風(fēng)格，拉長時間看，很少有人能夠抓住市場上出現(xiàn)的每次機(jī)會。我還是希望通過長時間的積累去賺認(rèn)知范圍內(nèi)的錢。

無論市場是什么風(fēng)格占優(yōu)，我主要還是基于在熟悉的行業(yè)中配置，這主要與我的投研經(jīng)歷相關(guān)，能力圈內(nèi)以價值股居多。

當(dāng)然，我能力圈范圍內(nèi)的行業(yè)中也會有成長性高的階段，這種成長階段帶來的回報非常豐厚，但是這種機(jī)會出現(xiàn)概率較低。在我能力圈之外的行業(yè)，因為勝率低，我參與得就少一些，比如近期火爆的計算機(jī)和通信行業(yè)。

換手率不斷降低

證券時報記者：業(yè)績跑輸市場的時候，你會加強(qiáng)進(jìn)攻嗎？

聶世林：不會，我不會為了尋求進(jìn)攻而進(jìn)攻，這樣勝率會很低，比如當(dāng)下增加計算機(jī)、人工智能的配置，短期進(jìn)攻性肯定很強(qiáng)，但是最終能不能賺到錢是要打問號的。

證券時報記者：你的交易換手率怎么樣？

聶世林：近年來，我的換手率在不斷下降。剛開始做投資的時候，我比較看重公司成長性帶來的邊際變化，換手率很高。現(xiàn)在我的投資體系逐漸成熟，更重視對優(yōu)質(zhì)公司的選擇，不太在意短期波動、外部因素的變化。

從我追求的價值投資終極目標(biāo)來看，極低換手率是必然結(jié)果。價值投資大師巴菲特幾千億美元的投資組合中，重倉持有個股的數(shù)量不超過10只，很少頻繁交易。當(dāng)然，惟有對投資組合的認(rèn)知達(dá)到非常精深的程度，才敢于長期持有。隨著能力圈不斷擴(kuò)大，可投公司的范圍反而越來越小，持股集中度會越來越高，持倉時間會越來越長。

長期研究才敢重倉買

證券時報記者：你的投資組合中出現(xiàn)過不少牛股，能否分享下持有期間的感悟？

聶世林：能夠得到高回報主要得益于我對能力圈內(nèi)公司的深入研究。很多案例證明能賺取超額收益的公司一定是長時間跟蹤研究過的標(biāo)的，如此才敢于在關(guān)鍵時間點重倉買入。

一只股價漲了4倍的汽車股讓我感觸最為深刻。我對它的跟蹤研究超過10年時間。市場對公司估值的拔高，讓我意識到在企業(yè)競爭過程中，不把補(bǔ)短板放在首位，而是把優(yōu)勢做到極致，盡力延長其競爭優(yōu)勢，也能取得成功。這種企業(yè)的競爭優(yōu)勢跟我們從學(xué)校中學(xué)到的補(bǔ)短板是完全不一樣的。

證券時報記者：周期、消費和成長三大板塊中，你目前比較看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？

聶世林：消費板塊中的白酒大幅回調(diào)后，性價比逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)下，我相對看好周期，如地產(chǎn)投資的修復(fù)將是相對明確的主線，如果要實現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，地產(chǎn)是繞不過的選項，我覺得地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的支持政策力度可能還會繼續(xù)加大。

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